华丰介绍中小型补偿器企业如何对接市场

中小型补偿器企业如何对接市场

　　众所周知，资本市场在国民经济调结构、转方式的过程中面临重大发展机遇和挑战，如何促进多层次市场更准确地对接中小补偿器企业，成为一个亟待讨论的课题。

　　对照有关法律法规规定的首发财务指标，可以发现此前一个阶段，主板、中小补偿器板和创业板不同程度地存在一个问题，即服务的企业规模比规定的指标明显高出一截。

　　特别是定位为服务中小补偿器企业的中小补偿器板，和定位为服务*、创业企业的创业板，不同程度地存在服务“防水套管企业”的情况。

　　据统计，自2009年10月形成主、中小补偿器、创三个板块的市场格局至今，主板上网发行的74家公司（不计上市公司分立），平均招股规模为8.46亿股；有募资记录的70家公司平均募资净额为46.66亿元。中小补偿器板上网发行的359家公司，平均招股规模为3668万股，有募资记录的355家公司平均募资净额为8.95亿元。创业板上网发行的282家公司，平均招股规模为2287万股，有募资记录的281家公司平均募资净额为6.4亿元。

　　以中小补偿器板平均近3700万股和创业板平均近2300万股的招股规模计，可以发现企业在发行上市前的股份规模已不能以“中小补偿器”、“创业”计；如以两板块上市公司分别近9亿元、6亿余元的募资净额看，则会发现这大大超出支持单家中小补偿器企业的资金量级。

　　更何况，在中小补偿器板上甚至出现个别招股规模超过1亿股、有的达到近4亿股的“防水套管企业”，在创业板也出现过招股规模8000万股、9000万股的个案。

　　对比工信部等部门发布的2011版《中小补偿器企业划型标准规定》，软件和信息技术服务业中，营业收入在1000万元以上且从业人员100人以上的，就算中型企业；收入50-1000万元且从业人员10人以上才算小型企业。即便在工业企业中，中型企业标准也不过营业收入2000万元，小型企业为300-2000万元。这个营业收入标准所形成的利润，显然难以支撑企业以千万级别规模招股、以数亿级别募资。

　　体制和人为因素共同作用

　　从保荐人的角度来说，鉴于排队企业数量较多，竞争激烈，“如何能够不费力确保过会且尽快过会，从而得到巨额的保荐承销费用，就成为保荐机构的重要课题。”在这种情况下，保荐人眼光较高，通常要选择财务指标“更有保障”的项目推荐发行。

　　从监管部门的角度讲，创业板和中小补偿器板运行时间都不长，企业发行意愿强，上市资源丰富，在实质性审核的框架下，为减少争议、保障投资者利益或免责的考虑，难免支持发审环节秉持“精品店”的理念，从而倾向于更关注财务指标的“量”，而不是企业*、成长的“质”。

　　“在这方面，中小补偿器板毕竟还属于主板功能的延伸，可能还是需要一定"块头"的，但创业板审核的确应该相对淡化对规模的考虑，重点关注成长性和*能力。”王丰军说。他也提到，业内称目前沪市主板把握的发行上市标准是3年利润8000万元，这个标准也嫌太高。

　　易引发大企业“扮小”套利

　　王丰军指出，因主板、中小补偿器板、创业板发行上市标准不够统一，且后两个板块标准“膨胀”，容易引发拟上市企业的板块套利行为。特别是在前期新股热、“三高”频现的市场条件下，出现了一些以小为美，甚至大企业“打扮”成小企业的问题。

　　同时，企业通过超募不但获得大量的真金白银，而且在财务报表上囤积了巨额资本公积，为日后大比例转增股本埋下伏笔。待上市一年半载之后，推出“高送转”题材，继续推高或维持股价，启动非公开发行等方式再融资，获得新一轮募资甚至新一轮“超募”。在329 家公司中，有33 家公司发行前总股本本身就在3亿股以上，而它们的发行规模“设计”在了1亿股以内。

　　可以想见，企业“扮小”的板块套利行为，自然会对多层次市场发挥支持中小补偿器企业的功能和效率产生巨大影响，原本应该用来支持中小补偿器企业的资金，因为“套利”流入了本已实力*的企业。

　　建设场外市场、推出垃圾债

　　王丰军表示，为促进资本市场与真正意义上的中小补偿器企业有效对接，应充分考虑更清晰的中小补偿器企业划型标准，积极推进全国统一监管的场外市场建设，并尽快推出垃圾债。

　　“按工信部的中小补偿器企业划型标准来改革中小补偿器企业融资体系，这种做法是可行的。”王丰军说，“但工信部标准线条也较粗，可以考虑资本市场的实际情况，修订一下目前掌握的发行上市标准。特别是对创业板，可以考虑用更多的效率和质量指标替代现行的财务标准。总之，一定要让主板、中小补偿器板、创业板三个板块的定位和边界更加清晰，杜绝板块套利。”

　　同时，他建议加快场外市场推出的进度，帮助目前无法挤进小创板块的、真正的中小补偿器企业实现价格发现和转让。

　　另外，建议尽快推出垃圾债。“我们现在的公司债，还局限于大型企业发行，其商业信用几乎等同于政府债券。没有垃圾债，中国就不算出现真正的公司债。垃圾债可以从私募债券形式开始试点，只要出台规范公开的管理政策，按程序操作发行就可以了。既然允许小额贷款公司发放高额贷款，民间融资成本也相当高，为何不允许发行垃圾债呢？”

　　王丰军说，为控制风险，可以考虑参照场外市场的模式，建立一个统一和*的垃圾债交易平台。对其前景，“只要垃圾债能够将一二成的民间融资阳光化，资本市场对于支持中小补偿器企业发展就是大功一件了。”

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